世界微頭條丨【宏觀與油價】NO.6：停止加息降息還會遠嗎？復盤歷史上降息周期對油價的影響

來源：卓創資訊時間：2023-06-19 14:17:22

一、美聯儲暫停加息暗示年內將再加息：

(資料圖)

北京時間6月15日凌晨2時，美聯儲宣布，暫停加息，將聯邦基金利率目標區間維持在5.0%至5.25%不變，符合市場預期。這是美聯儲本輪加息周期中首次暫停行動。自美聯儲2022年3月啟動本輪加息周期以來，累計加息幅度已達500個基點。美聯儲也暗示年內或將再加息2次。

本次議息會議是美聯儲2022年3月以來連續10次加息后首次暫停加息，符合市場預期。鮑威爾認為，本次暫停加息是等待經濟體吸收并反映貨幣政策和銀行業事件導致的信貸緊縮的全部效果。從對大宗商品價格的影響上來看，雖然這月暫停加息，但點陣圖顯示年內或仍將加息兩次，小幅超出市場預期，超預期的可能加息對昨日油價構成壓制，最終數據公布后WTI原油期貨2023年7月期貨結算價每桶68.27美元，比前一交易日下跌1.15美元，跌幅1.66%。

二、停止加息降息還會遠嗎？

雖然目前2023年美聯儲轉為降息的概率大幅下降，點陣圖甚至暗示年內或將再加息2次。目前預計美聯儲將在7月和9月加息兩次，并將預期中的降息時間從此前的明年3月推遲到5月。隨著加息進程放緩，降息周期臨近，我們需要關注降息預期對于油價的影響，以及進入降息周期后，原油價格將會何去何從。

盤點WTI原油期貨上市以來美聯儲降息周期，與WTI原油價格走勢的關系。為了更好地理解降息對油價的影響我們不把降息結束之后，美國聯邦基金利率處于低位，但還未開啟加息的階段納入這里所說的降息周期范圍內。根據這一邏輯梳理，我們整理了美聯儲降息周期內WTI原油價格表現（見表2），可以發現除了第一輪降息周期內WTI原油價格下跌和第六輪降息周期原油需求大幅下降導致油價下跌之外，其余降息周期原油價格均錄得一定漲幅。

三、降息將會從兩方面對原油價格施加影響：

降息將會從兩方面對原油價格施加影響。其一，從宏觀情景下對油價進行傳導。降息伴隨著市場資金條件的寬松，貨幣之水將推高油價之船。且降息周期內美元指數走弱，美元購買力下降，也會導致以美元計價的其他商品相對更貴，支撐原油價格走高。其二，從商品供需情景下對油價進行傳導。一般來說，開始降息時美國都面臨著較大的經濟衰退壓力。經濟下行，將會對原油需求造成拖累，從而拖累油價表現。

具體到歷史實際油價表現，從圖1可以看到，降息周期前期原油價格一般呈現出上漲態勢，宏觀情景下貨幣之水托高油價之船，原油價格重心將有一定程度的上升。但如果經濟衰退真的對原油需求造成損害，如第五輪降息周期（2007.09-2009.12）和第六輪降息周期（2019.07-2020.03）內原油需求顯著下降，在此作用下，原油價格則會出現一次大幅下跌。這可能導致降息周期內原油價格最終不漲反跌。

結合表3美國經濟周期與油價變化，也可以發現如果美國降息周期內出現了經濟衰退，油價下跌的概率將會大幅增加。

總體來說，隨著加息進程放緩，市場降息預期逐步增加，降息預期將逐步支撐油價重心上移。在目前階段，此前市場一直擔憂的美國經濟將步入衰退，并將進一步拖累原油需求并未證實，實際原油需求數據仍然相對較好，并未反應出經濟衰退對于原油需求的傳導。在此狀態下，原油價格大幅下跌的風險相對可控。如果這一狀態繼續延續，預計本次降息周期內原油價格主要將受到宏觀情景傳導的影響，原油價格會出現一定漲幅。

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